极兔续命全靠上市

Henry • 2023-06-20 18:15

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6 月 16 日晚间，极兔速递在港交所提交招股书，准备在香港上市。

这是近些年继德邦、京东物流等几家公司之后，行业最新的上市融资事件。2016 年，圆通借壳大杨创世登录 A 股，成为中国快递第一股。同年，申通、韵达、中通纷纷上市。2017 年，百世汇通在美股上市。同一年，顺丰也在 A 股借壳上市。

几年的时间里，快递行业数得上号的企业齐齐拥抱资本市场。行业竞争格局一度非常稳固，直到极兔横空出世。

与极兔不同的是，不论是 1993 年成立的申通、顺丰，还是 2000 年左右成立的韵达、圆通等等，上市时都已经有了多年发展历程。

反观极兔 2015 年才成立于印度尼西亚，后续扩展到东南亚其他国家，包括越南、马来西亚、菲律宾、泰国、柬埔寨及新加坡。到 2020 年才进军中国快递市场，妥妥的后进搅局者。

但就是这么一个“新兵”，却像鲶鱼一样搅动了快递江湖。但一场腥风血雨之后，冲杀过猛的极兔，同样面对了亏损严重、资金需求大的实际情况。力竭之下，要想继续以小博大，上市似乎成了唯一的选择。

竞争格局并未改变

低价抢夺市场+收购百世和丰网

中国快递业的竞争格局一度稳固。根据国家邮政局数据显示，2019 年末，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 82.5。

也就是说，2020 年极兔入局之前，中国快递江湖早就座次划定。正是这条“鲶鱼”开启了新一轮的行业竞争。

义乌是这场全新竞争最大的战场。在这个全国最大的快递集散地，极兔对义乌的拼多多商家给予运费补贴，义乌极兔超万票大单小件的发货价格降至 1 元。甚至最低可做到 8 角钱。

义乌是全国快递业的战略高地

中国快递首次出现以“角”为单位的价格。

2021 年间，我国全年快递服务企业业务量完成 1083.0 亿件，快递业务收入完成 10332. 3 亿元，平均单价历史性地跌破 10 元。这一年，顺丰净利润直接下降 40%、申通亏损了将近 10 亿元。

是因恶意降价，极兔不仅被同行喊打，也一度被行业主管部门警告。但这对于极兔来说仍是成功的战略，其迅速崛起为快递江湖的新一极。

2021 年 10 月 29 日，百世集团同意其在国内的快递业务以约 68 亿元人民币（合 11 亿美元）的价格转让给极兔。这次整合是极兔发展进程中的重要节点。2022 年 6 月，极兔官方明确表示，极兔全网的日均业务量已经突破且稳定在 4000 万件以上，若以票单量作为衡量标准，极兔在当时已经仅次于中通、韵达和圆通。

整个 2022 年，极兔处理了 120.26 亿件境内包裹。按包裹量计中国市场份额达到 10.9%，位列中国头部快递运营商第六位。

极兔的高强度竞争战略大获成功

2023 年 5 月 12 日，极兔与顺丰下属控股子公司深圳市丰网控股有限公司签署《股权转让协议》，交易作价 11.83 亿元，极兔收购丰网 100% 股权。

通过一系列的烧烧烧、买买买，极兔已经基本洗脱了东南亚快递公司的身份。据其招股书显示，2020 年东南亚地区贡献了极兔收入的 68%、中国地区贡献 31%。但到了 2022 年，中国收入已占 56%、东南亚占 32%。

但时间到了 2023 年，极兔想在中国进一步抢占市场份额，也变得更加困难。这意味着，中国快递业的竞争格局其实并未因极兔的大举进攻而彻底改变。如今的局面更像是把百世的名字换成了极兔。

极兔甚至还继承了百世长期以来一直的问题：不挣钱。

烧钱容易盈利难

盈利难题摆上台面

虽然极兔一口一口吃成了胖子，但百世和丰网也实在算不上优质资产。

极兔接手百世时，这已经是一个连续亏损了三年的烂摊子，营收较上市之初腰斩有余。2021 年，在极兔的输血之下，百世勉强盈利。但是 2022 年，很快又进入亏损的状态。而且，15.03 亿元的亏损再创新高。

丰网也是顺丰“试验田”里的一个失败品。丰网成立于 2020 年，以加盟的方式进入电商快递市场，其成立的初衷是提高顺丰速运电商快递产品的竞争力，但很快就陷入持续亏损。2022 年丰网信息亏损 7.47 亿元，今年一季度再亏 1.43 亿元，截至今年 3 月末负债高达 21.3 亿元。

所以，获取了市场份额之后，极兔盈利的难题就被摆在了最显眼的位置上。

根据极兔招股书显示，公司 2020 年、2021 年、2022 年营收分别为 15.35 亿美元、48.52 亿美元、72.67 亿美元；期内利润分别为 -6.64 亿美元、-61.92 亿美元、15.73 亿美元。

对于 2022 年的突然盈利，其招股书解释称，主要是“由于按公允价值计入损益的金融负债的公允价值收益。”

如果看真正能衡量极兔经营能力的经营亏损后，就会发现，其 2020—2022 年数据为 -6.06 亿美元、-16.47 亿美元、-13.89 亿美元。三年下来，经营亏损高达 200 多亿元人民币。

极兔在中国市场也一直处于亏损状态。成了快递行业中的异类。纵观其他的几家快递巨头，2022 年业绩都还不错。

对比之下，除了市场份额，极兔的财务健康状况，实际上远不如精耕行业多年的老大哥们。

极兔招股书显示，2021 和 2022 年剔除货币换算的影响，在中国市场，极兔单件包裹收入分别为 0.25 美元和 0.35 美元，低于国内主要快递企业的价格水平。

2022 年极兔营业成本超过 500 亿人民币（75.38 亿美元），远高于圆通的 490.65 亿、申通的 335.85 亿、韵达的 461.59 亿。

同时，极兔的资产负债率自 2021 年收购百世以来就开始飙升至 200% 以左右。2022 年稍有下降，也仍在 180% 以上。这远高于同行业水平。圆通资产负债率仅有 30.73%，其他申通、韵达、顺丰也均是在 55% 左右。

由于其经营收入并不能覆盖经营成本，所以一直以来，极兔都极端依赖外部融资。不过根据招股书来看，极兔近三年的融资活动所得现金净额愈发减少，分别为 12.85 亿美元、3.47 亿美元、8.81 亿美元，2022 年已不足十亿美元。

根据极兔速递的上市申请材料，本次上市募资净额将用于拓宽物流网络，升级基础设施及强化分拣及仓储能力、容量，还将用于开拓新市场和扩大服务范围、技术研发和技术创新、一般企业目的及作为营运资金。

这些都是实打实的投入。可以看出，单靠极兔自身造血能力，去做这些工作实际上已经几无可能，上市成了唯一的路。这条路即便未必好走，也必须要走。

产业环境时过境迁

很难有足够的资本说服力

在极兔的招股书中不断提到未来中国快递的发展前景预测。

这份由极兔花费了 45.5 万美元、委托聘用弗若斯特沙利文编制的、关于全球快递市场的报告中提到：

中国社交电商零售市场预计会由 2023 年的 8,397 亿美元增至 2027 年的 16,604 亿美元，复合年增长率为 18.6%；中国社交电商用户人数，预计会由 2023 年的 8.792 亿人进一步增至 2027 年的 11.781 亿人，复合年增长率为 7.6%。

总之，根据这份报告的预测，在社交电商快速增长的推动下，中国快递市场有望在预测期内保持可持续增长。

报告还预计，中国快递市场于 2023 年至 2027 年之间，将按复合年增长率 10.7% 的速度增长，这意味着中国快递市场将由 2023 年的 1,251 亿件包裹，增加至 2027 年的 1,880 亿件包裹。

然而从实际情况来看，这样的预测可能过于乐观。

电商行业的高速增长时代已经过去

国家统计局数据显示，2022 年，全国网上零售额达 13.79 万亿元，按可比口径计算，比上年增长 4.0％。实物商品网上零售额 11.96 万亿元，按可比口径计算，比上年增长 6.2％。

2023 年一季度全国网上零售额 3.29 万亿元，同比增长 8.6%。其中，实物商品网上零售额 2.78 万亿元，同比增长 7.3%。

虽然都保持了增长势头，但远不到双位数增长。到了 2023 年，主要电商平台早已经过去了高速增长的阶段。

根据业绩报告显示，2023 年一季度，京东一季度的商品收入为 1955.64 亿元，较 2022 年同期减少了 4.3%；2023 年 5 月 8 日，魔镜市场情报发布《2023 Q1 魔镜消费新潜力白皮书》数据，2022 年淘宝天猫平台总 GMV 达到 7.17 万亿元，同比下降 7%。

相比之下，主打下沉市场的拼多多继续一路猛进。5 月 26 日消息，拼多多发布了 2023 年第一季度财报：总营收为 376.371 亿元（约合 54.804 亿美元），与 2022 年同期的 237.937 亿元相比增长 58%。净利润为 81.010 亿元（约合 11.796 亿美元），与 2022 年同期的净利润 25.995 亿元相比增长 212%。

但遗憾的是，极兔似乎正在和昔日的“大金主”渐行渐远。