44亿跨境汽配大卖，扬腾创新叩响创业板IPO

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来源：朝阳资本论

作者：没有坏玉米

全球汽车后市场规模已逼近 5000 亿美元，跨境汽配线上增速多年领跑线下，扬腾创新正是这一赛道跑出来的中国头部玩家。

据灼识咨询数据，以 2024 年营收计，公司在以北美为主销区域的线上汽配卖家中，市场份额位列第三，也是排名最高的中国企业。

5 月 10 日，扬腾创新深交所创业板 IPO 进入“已问询”阶段，拟募资 8.02 亿元，保荐机构为中金公司。

招股书显示，公司 2025 年营收 44.4 亿元、净利润 3.71 亿元，近三年年均复合增长率达 58.73%。股东阵容包括腾讯、高瓴、顺为资本等知名机构，在跨境电商领域引人关注。

单看业绩，放在哪个板块都够格。但过去几年，消费类企业在 A 股的上市通道一直很窄，2022 年至今，成功过会的零售企业屈指可数，蜜雪集团、老铺黄金等品牌被迫转道港股。

直到今年 4 月，创业板改革新政明确支持“新型消费”，门才重新开了条缝。但扬腾创新要想挤进去，光有规模还不够，得先证明自己是监管眼中的“新型消费”。

而要完成这层证明，几组数据预计会在问询中被反复追问：

17.21 万个 SKU 远超同类已上市企业的体量，77.91% 的收入集中于美国单一市场，存货账面余额 13.81 亿元。

这些特征指向同一个核心问题，即“铺货型跨境电商”到底能不能适配创业板的定位？

此前，赛维时代历经四轮问询、千岸科技从创业板转道北交所，同赛道企业的上市路径各有波折，扬腾创新需要拿出一套自己的说服方案。

17 万个 SKU 怎么证明不是“纯铺货”

这家公司对圈外读者来说也许陌生，但在汽配跨境圈却是实打实的隐形冠军。

扬腾创新的主营业务是面向全球车主销售中国制造的汽车配件，核心品牌 A-Premium 在亚马逊美国站汽车配件类目中排名第一，辅以欧洲品牌 FRANKBERG 和户外改装子品牌 Yhtauto，销售渠道覆盖亚马逊、eBay 等第三方平台及自有独立站。

市场对其最集中的关注点在于 17.21 万个 SKU。这一体量远超市面上大部分零售企业。

要判断构不构成障碍，需要回到汽配品类的行业特性。

图源：互联网

汽车由底盘、发动机、冷却、电气等多个系统构成，不同品牌、不同年份、不同车型之间形成数量庞大的适配组合，这意味着汽配本身就是一个强 SKU 驱动的品类，无法用少数标品覆盖市场需求。

支撑这一体量的，是扬腾创新超过 10 年积累的车型适配数据库和自研信息化系统，用以管理近十万个零部件的适配关系、库存与履约。

因此，在汽配语境下，高 SKU 可以理解为品类特性使然，而非简单的铺货策略。

审核问询的关键，不在于 SKU 的绝对数量，而在于：这些 SKU 是否具备真实的品牌溢价和可持续的盈利贡献？

对比已上市的赛维时代，其早年同样以铺货起家，2018 年后主动压缩 SKU、聚焦品类、加大研发，以 12 个年销过亿的品牌矩阵成功过会。

图：赛维时代股价与市值

千岸科技则在 2025 年从创业板转向北交所后，于 2026 年 3 月顺利过会。

可以看出，创业板对高 SKU 企业的容忍度高度依赖“品牌化”叙事的完整性与可信度。

扬腾创新当前的优势在于：净利率约 8.36%，显著高于三态股份（约 3%）和赛维时代（约 2.39%），且亚马逊平台复购率从 2023 年的 19% 攀升至 2025 年的 34%，好评率超过 98%。这些都提供了品牌溢价的初步证据。

但扬腾创新尚未形成多品牌矩阵的纵深，高度依赖 A-Premium 单一品牌。

面对监管“17 万 SKU 如何体现创新属性”的提问，回答的扎实程度或将直接影响审核进程。

增长的代价高库存模式下的现金流承压

再看财务质地。

图源：公司招股书

过去三年，扬腾创新的营收从 17.62 亿元冲到 44.4 亿元，净利润从 1.11 亿元涨到 3.71 亿元，增速曲线很漂亮。

但翻开资产负债表和现金流量表，另一条线索浮出水面。

2023 年—2025 年，公司存货账面价值从 6.61 亿元升至 13.81 亿元，占资产总额比重持续超过 40%。

存货跌价损失跟着水涨船高，从 2023 年的约 1215 万元扩大至 2025 年的 5447.97 万元。

招股书列出行业平均存货周转率为 4.02 次/年，而扬腾创新只有 1.88 次，不到一半。

更明显的是利润和现金流的背离。

2025 年，公司净利润 3.71 亿元，而经营活动产生的现金流量净额仅 1.38 亿元，净现比约 0.37。换句话说，账上每赚 10 块钱，变成现金收回来的不到 4 块，剩下 6 块多压在仓库里。

研发投入也在增长。2025 年，公司研发费用为 5967.06 万元，较 2023 年的 1501.88 万元增长近三倍，但占营收比重仍不足 1.4%。在创业板强调“创新属性”的审核框架下，研发强度能否支撑“数智驱动”的定位，可能成为问询方向之一。

公司并非没有动作。仓储和渠道端，扬腾创新也在持续投入。在美加布局 5 个仓储中心，总面积超 60 万平方米；国内仓储中心超 10 万平方米，配送网络覆盖8个国家。

2025 年 9 月，扬腾创新联合纵腾集团与鼎晖投资，以 3570 万美元战略投资纳斯达克上市公司 CarParts.com，共同推进 JC Whitney 品牌，计划推出约 3 万个 SKU，首批 6000 个已于 2026 年二季度上线。

这些布局显示出公司在供应链和品牌扩张上的清晰意图，而非短期铺货冲量。但回到 IPO 审核语境里，财务结构上的短板——库存重、现金流弱、研发薄，仍需要一套更扎实的解释。

IPO 闯关待解题保荐独立性、市场集中度与政策窗口

除业务模式与财务质量外，扬腾创新 IPO 还面临几项结构性变量。

保荐机构独立性引发关注。

公司董事会秘书龚翱于 2017 年 7 月至 2024 年 8 月任职于中金公司投资银行部，而中金公司正是本次 IPO 的保荐机构。同时，中金公司通过全资子公司中金浦成和中金榕投合计持有扬腾创新约 0.62% 股权。

保荐机构兼具间接股东身份，董秘又与保荐代表人存在过往共事关系，形成了较为紧密的利益关联。

有市场观点指出，这一安排使得保荐工作的独立性需要更充分的解释。

在监管部门反复强调“压实中介机构责任”的背景下，这一问题若不能得到妥善回应，可能对审核进程产生影响。

美国市场的高度集中构成外部风险。

公司 99.98% 的收入来自境外，其中美国市场占比 2025 年达 77.91%，虽较 2024 年的 78.59% 有所回落，但整体高位集中。在全球贸易摩擦和关税政策持续变化的背景下，这种单一市场依赖意味着公司盈利对外部政策环境敏感度较高。

千岸科技在过会过程中就曾面对监管对“境外销售稳定性”的追问，目前越来越多跨境企业开始主动分散区域风险。扬腾创新在此维度上仍需拿出更具体的应对方案。

政策窗口的机遇与门槛同样值得关注。

图源：证监会官网

2026 年 4 月 10 日，证监会发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，明确“积极支持优质未盈利创新企业和新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市”，并增设第四套上市标准。

这一转向为消费类企业的创业板上市创造了更有利的制度环境。

但需要厘清的是，“支持新型消费”并不等同于降低准入门槛。上述文件同时强调“提高审核问询针对性，突出重要性原则”，审核质量要求并未放松。

资深投行人士王骥跃指出，具有优质品牌和突出基本面的消费类公司会有机会，而仅符合基本条件的公司成功概率并不大。

就行业竞争力而言，扬腾创新确有可圈点之处。

从赛道卡位看，全球汽配电商后市场预计 2026 年规模约 1302.4 亿美元，年复合增长率 16.3%，中国汽车零部件出口也处于上升通道，公司以 2024 年营收计已排在北美线上汽配卖家第三，中国企业第一。

但扬腾创新要抓住政策窗口，或仍需在问询回复中就品牌溢价、市场集中度风险、保荐独立性等关键问题提供清晰有效的回答。

首轮问询函的内容、公司的回复质量以及后续审核动态，将是观察其过会前景的重要窗口。

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